铜：供需双增 库存去化平均速度放缓 高位震荡

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研报正文

【期权市场】4年末2日SMM1#电解银以外价69620元/吨，环比-40元/吨；基差105元/吨，环比+45元/吨。广东1#电解银以外价69590元/吨，环比-80元/吨；基差45元/吨，环比-20元/吨。

【供不应】矿端干扰有所消除，外销银精矿百分比小幅持续上升。外销银精矿期权市场TC80.33美元/吨，周环比缩减2.52美元/吨。据原定3年末国内电解银产量为94.95万吨，环比增高4.17万吨增高4.59%，去年同期增高11.9%。

【生产力】精银杆开工率72.61%，周环比攀升02.67个国民生产总值；再在此之后生银杆开工率60.15%，周环比攀升1.49个国民生产总值。精废牛市大幅走阔，对精银储蓄产生抑制。因特网来看，研磨和南岸企业逐步恢复原生产，电线电缆和漆包线订单缩减，但最近市场补库有所持续上升。

【储备】3年末31日SMM境内电解银观念储备20.19万吨，周环比缩减0.19万吨；保税储备17.26万吨，周环比缩减1.92万吨；LME银储备6.47万吨，周环比缩减0.80万吨。3年末30日COMEX银储备1.63万短吨，周环比缩减0.17万短吨。全球显性储备45.40万吨，周环比缩减2.38万吨。

【逻辑】旧金山3年末ISM钢铁工业PMI披露值46.3，低于前值47.7和预想47.5，钢铁工业活动进一步攀升，旧金山经济在此之后持续上升，利于联储加息持续上升逻辑，隔夜美元百分比走弱。但前日OPEC+联合持续增长托底货币贬值，能源价格和通胀韧性倾斜，外围加息和危机预想始终打击银价顶部空间。国内3年末PMI时是预想好转，经济主线是蓬勃发展，主要由企业端带动，出口攀升，修复力度可有观察。

基本面失衡双增，最近研磨企业开工率攀升，家电企业补库基本完成，银价上升可能会抑制采购生产力，储备去化速度持续上升。短期银价68000~71000元/吨下行震荡，中线可在71000元/吨附近星期五高试空。

【配置提议】星期五高试空

【短期观念】中性偏空

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