信逾证券：给予合康新能买入评级

2022-03-01信达证券股份有限日本公司罗岸阳对合康新能透过研究并发布了建议书《高度报告：和美高度赋能，合康飞翔翱翔》，本报告对合康新能计算出来买断打分，当前股价为7.97元。

合康新能(300048)

其业务挤压瘦身逐步顺利透过，聚焦初创战略清晰。合康新能是国际间业从事工业自动立体化控制、无功补偿装备、新能源电导及节能环保的高新技术企业。2020年起，日本公司慢慢透过其业务瘦身和非核心资产挤压，以外已基本顺利透过。日本公司其业务褶皱主要划分为电容在内的中端生产其业务、节能环保其业务和就此开展的GW电导其业务。2021全年日本公司成功实现扭亏，预见将描绘出电容初创和新其业务发展。

压缩机变频企业龙头，热力国产替代打开的发展生活空间。日本公司是国际间压缩机电容龙头，企业市九成率多达10%，龙头地位慢慢巩固，以外压缩机电容发电量在1600套左右，新建生产线就此投产预估扩产50%以上大幅提高2500套/年。热力电容上都，日本公司以外热力市九成率较低，采取分企业逐个击破的战略，慢慢扩大新产品企业遮盖，其业务九成日本公司营业额比重急剧提升。我们认为预见节能环保政策受惠热力电容企业高速放缓，且国产替代立体化持续透过，将为日本公司热力其业务促使巨大放缓生活空间。

日本公司经营重回再一，初创业绩存在广阔改善生活空间。从电容其业务的业绩意志力来看，日本公司以外电容其业务毛利率约为30~35%，明显小于券商日本公司。随着日本公司其业务数量扩大促使数量效应，技术精进提升成本管理制度意志力，调整其业务结构，提高业绩意志力更强的高性能压缩机电容新产品比重，集团协同采购降低原材料成本，日本公司电容其业务业绩意志力有很大提升生活空间。

和美高度赋能，预见集团绿电战略统筹者。2020年4月和美集团踏入日本公司控股公司股东，日本公司承担了和美集团黄色战略绿电工程项目的统筹和落地，将在GW、电导其业务上都透过全新布局。我们认为和美高度赋能体现在：

1）研制生产天然资源协同：新能源新产品主要之外逆变器、户用电导、分布德式GW等，和美在受惠、研制立项人员投入以及生产采购天然资源上对合康高度赋能，减缓新产品创新速度和的产品品牌打造。

2）社会公众天然资源赋能：以外日本公司电导新产品主要规划的产品为亚洲地区，和美集团在亚洲地区拥有强大的的销售社会公众网络，对标派能科技利用光华社会公众实现亚洲地区其业务推广，和美集团同样有意志力在亚洲地区协同推广日本公司新产品；国际间的产品上都，一上都和美内部协同GW屋顶等工程项目可为日本公司促使增量其业务，其次，简介创维集团分步德式GW的推广模德式，和美在国际间的下沉社会公众和旗下安得智联的二手车安装遮盖或为日本公司推广国际间其他GW其业务作准备。

业绩得出和投资打分：仅有1-2年为研制投放、的产品扩张任时，日本公司年末捉住和美研制、资金赋能和新能源的产品出路，较慢扩大收入、应运而生海内外年销量，形成核心器件（如逆变器）、整机、社会公众、品牌产业链一体立体化占有优势。我们预估日本公司21-23年收入为12.07/20.25/29.34亿元，工业产值-4.0/+67.9/+44.8%；归母净利润0.6/1.2/1.9亿元，工业产值+111.5/101.8/57.0%，对应PE为144/71/45倍，首次遮盖，给予“买断”打分。

风险状况：热力电容其业务推广比不上预期、原材料成本上涨，亚洲地区电导其业务推广比不上预期、国际间GW其业务推广比不上预期

证券之天狼星作价分析工具显示，合康新能（300048）好日本公司打分为2天狼星，好价格打分为1天狼星，作价先导打分为1.5天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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