难逃脱订阅用户流失“危机”，奈飞的旧城在动摇？

而来一系列考验，要把烧钱的经营范围变成赚钱的经营范围，并证明其跌幅的预料是适当的。下面，我们将对这些考验顺利完成简要回顾。你可以在我们2022年1翌年的美联社中就会了解更多细微。

Netflix的先发优势残存

Spotify高价目之前为止仅仅有15家咨询服务日本公司，可用者至少1000万，其中就会许多考验者，如意象公园、南美、YouTube、苹果、迪士尼公司(Paramount)和HBO Max，仅仅有表列两大关键优势之一:

支出高效率Spotify咨询服务的利润经营范围

一个由日本公司包括，而不是从别人那里获专利权的章节目录

有这么多高效率的替代品，很难涨价

我们之之前忽视了Netflix的提价能力，但现在高价上考验激化，我们的论点正如期而至。Netflix对22翌年份订户营收的预测详述了，在有这么多高价替代品的情况，或许的提价不太可能不太不太可能千分之了卖家愿意支付的上限。从平面图3可以看出，Netflix现在的收费比其他另类Spotify咨询服务都要高。作为参考资料，我们可用了Netflix的“Standard”蓝平面图以及平面图3中就会考验者的等效包。

平面图3:AmericanSpotify咨询服务翌年收费

平面图源来自Netflix Price Vs Competition (New Constructs, LLC)06

不能有增加和保证金东流

在2020年充分利用了不遗余力的FCF后，Netflix送回了烧钱的方式，并在2021年消除了28亿美元的FCF。自2014年以来，Netflix不太不太可能消耗了166亿美元的权利保证金东流。见平面图4。

平面图4:Netflix自2014年以来的总计权利保证金东流

平面图源来自Netflix Cash Burn Since 2014 (New Constructs, LLC)慎重毕竟Netflix只有一个利润来源——订户费，而意象公园等考验者则通过意象公园、消费、客船等渠道从章节中就会赚钱，Netflix的保证金消耗不太可能还就会再次。苹果(Apple)和康亨兹/NBCNYSE(Comcast/NBC Universal)等考验者从其他经营范围中就会获保证金东流，这些经营范围可以为章节制作发放资金，并增高Spotify咨询服务的商品价格。

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极大的险恶频谱：尽管章节开销增加，但可用者增加攀升

Netflix的权利保证金东流自2010年以来首次在2020年为正。但不遗余力的FCF基本上基本上来自于Netflix在COVID-19大东流行起来期间调高章节开销。Netflix很难消除不遗余力的权利保证金东流并增加章节开销。

现在，我们推断出章节开销与订户者增加之间存在密切关系。所以，花这笔钱似乎是值得的。截至昨天发布的业绩，我们注意到这种关系被打破了。

如平面图5所示，即使在2021年章节开销显著增加并至少TTM之后，Netflix的订户增加仍在增加值攀升。慎重毕竟Spotify经营范围考验激化、章节驱动的本质，可用者增加太低是一个极大的险恶频谱。在章节上投入数十亿美元所能抵御考验，而且即使在章节上投入巨资，新可用者也不必出现。

平面图5:可用者增加和章节开销的变化:2014年

平面图源来自Netflix Subscriber Growth YoY vs Content Spend YoY Change Since 2014 (New Constructs, LLC)

转播章节的缺乏受限了可用者的增加

Netflix当今不涉足体育项目转播课题，这一立场似乎或许改变。协同高级顾问总裁里德·黑斯廷斯表示，Netflix将在2021年底中就会要求体育项目联盟不发放的排他性，以“为我们的客户发放一笔安全的交易”。对于那些必须将转播章节作为Spotify需求一部分的卖家来说，Netflix要么是必定落选的，要么必须买到它作为考验者的补充咨询服务。

与此同时，意象公园、南美、哥伦比亚广播日本公司、全中国广播日本公司和福克斯(它们都有自己的Spotify平台)悄悄确保愈发多的转播章节的播放权，兹别是在是NFL和NHL，这让它们获了Netflix很难匹敌的非常出名的章节。或许，苹果开始播放《周二棒球夜》，据美联社，苹果即将与American榄球联盟(NFL)达成协议，这只就会提高转播咨询服务。

Netflix目之前为止的成交反之亦然可用者数目将千分之

我们可用反转折现保证金东流仿真推断出，慎重毕竟上述考验考验和可用者增加再进一步持续增加的督导，对Netflix未来保证金东流的预料看起来过于明朗。要证明Netflix目之前为止220美元/股的跌幅是适当的，该日本公司必须:

维持其5年少于NOPAT商品价格12%[1]及

到2027年，利润每年以13%的复利增加，论点在2022-2023年，利润按普遍有约增加，此后每年增加12%(相当于2022年的利润有约)

在这种情况，Netflix到2027年的说明了利润为595亿美元，是林奇(Fox Corp. TTM利润的44倍，迪士尼公司NYSE制片商(Paramount Global) TTM利润的2.1倍，是迪士尼公司NYSE制片商和音乐公司堂兄弟第二集(Warner Bros. Discovery) TTM利润之和的1.5倍，是意象公园TTM利润的82%。

要消除这种水平的利润，并千分之其跌幅所暗指的预料，Netflix必须:

3.35亿可用者，少于每翌年14.78美元

4.24亿可用者，少于每翌年11.67美元

14.78美元是American和American在第22翌年份每位就会员的少于翌年利润。然而，Netflix的订户增加主要来自世界性高价，而世界性高价的据统计订户利润要高得多。总体(American和世界性)少于每个可用者的翌年利润在2021年为11.67美元。按照这个价格比，Netflix必须将其可用者基础千分之至4.24亿以上，才能证明其跌幅是适当的。

在这种情况，Netflix暗指2027年的NOPAT为71亿美元，是林奇2019年NOPAT的3.6倍，迪士尼公司世界各地日本公司2019年NOPAT的1.9倍，迪士尼公司世界各地日本公司和音乐公司堂兄弟推断出日本公司2019年NOPAT千分之的1.1倍，以及意象公园2019年NOPAT的67%。

平面图6非常了Netflix在2027年的说明了NOPAT和其他章节生产日本公司2019年的NOPAT[2]。

平面图6:Netflix 2019年的NOPAT和说明了的2027年NOPAT与章节生产商的对比

平面图源来自NFLX DCF Implied NOPAT vs Peers (New Constructs, LLC)如果商品价格调低Spotify历史记录据统计，将有有约50%的损失

如果由于考验担忧，Netflix的商品价格再进一步攀升，在章节创作和/或可用者提供方面的开销增加，负面影响就会更大。比如说，如果我们论点:

Netflix的NOPAT商品价格跌至9%(与2014年以来的据统计持平)

到2027年，Netflix的营业收入以每年10%的填充高速增加(相当于董事局督导的22年第二翌年份营业收入年增加率)

该股目之前为止仅值121美元/股，低迷了45%。在这种情况，Netflix在2027年的利润将是513亿美元，这反之亦然Netflix有2.89亿可用者(按目之前为止American和American的少于翌年租金计算)，或3.67亿可用者(按少于每个可用者每翌年11.67美元计算)。作为参考资料，Netflix在第22翌年份末包括2.22亿可用者。

在这种情况，Netflix 513亿美元的说明了利润是林奇(Fox Corp.) TTM利润的3.8倍，是迪士尼公司NYSE制片商(Paramount Global) TTM利润的1.8倍，是迪士尼公司NYSE制片商和音乐公司堂兄弟第二集(Warner Bros. Discovery) TTM利润千分之的1.3倍，是意象公园TTM利润的70%。

Netflix暗指，在这种情况，NOPAT将是林奇2019年NOPAT的2.3倍，迪士尼公司世界各地日本公司2019年NOPAT的1.2倍，迪士尼公司世界各地日本公司和音乐公司堂兄弟第二集2019年NOPAT之和的70%，以及意象公园2019年NOPAT的43%。

平面图7非常了该日本公司在上述情况的历史记录利润和说明了NOPAT，以详述对Netflix跌幅的预料。作为参考资料，我们除此以外迪士尼公司世界各地日本公司和音乐公司堂兄弟日本公司的《推断出》。

平面图7:Netflix的历史记录NOPAT vs. DCF说明了NOPAT

平面图源来自NFLX DCF Implied NOPAT (New Constructs, LLC)08

也许过于明朗

上述情景论点，根据我们的DCF仿真，Netflix每年的注资金融市场变化为营业收入的14%(2021年上半年)。举例来说，自2014年以来，Netflix的注资金融市场以每年40%的复利高速增加，注资金融市场的变化占多数营业收入的少于比例为26%。

在上述预测中就会，更有不太可能的情况是，开销必须高得多才能充分利用增加，但我们可用这种较高的论点来重申这只股票成交的风险。

本文最初登载于2022年4翌年20日。

披露:大卫·兹瑞纳、凯尔·古斯克二世和马兹·舒勒写任何兹定的股票、风格或意象都不必获取任何工资。

[1]论点随着效率从东流行起来病高点增加，NOPAT商品价格攀升到相比之下历史记录商品价格。例如，Netflix届时2022年的营业商品价格将从2021年的21%攀升到19% -20%。

慎重考虑2020年和2021年世界各地经济以及这些同行的其他经营范围部门受到的影响，我们在本次分析方法中就会可用2019年NOPAT来分析方法每家日本公司在covid -19之之前的利润能力。

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